Бычий рынок знаменует смену инвестиционного цикла
Влияние психологии на принятие инвестиционных решений по-прежнему в значительной степени объясняет колебания на рынках акций
Откуда на рынках берутся циклы? Дело в завышенных оценках и коррекциях. Если бы фондовый рынок был механизмом, можно было бы ожидать, что со временем он будет работать стабильно. Вместо этого колебания рынка в значительной степени объясняются влиянием психологии на принятие решений инвесторами.
Все знают — или должны знать, — что параболический рост фондового рынка обычно сменяется спадом на 20-50%. И все же это происходит и повторяется снова и снова из-за добровольной веры в невероятное.
Бычьи рынки, по определению, характеризуются избытками, уверенностью, доверием и готовностью платить большие деньги за активы — и все это, как потом оказывается, по завышенным ценам. Как показывает история, важно соблюдать умеренность. Поэтому интеллектуальное или эмоциональное обоснование бычьего рынка часто зависит от чего-то нового, что нельзя объяснить с точки зрения истории.
Взять, к примеру, акции FAAMG (Facebook, Apple, Amazon, Microsoft и Google), которые достигли рекордного уровня доминирования на рынке и способности к масштабированию.
Сенсационные достижения FAAMG в 2020 году привлекли инвесторов и поддержали масштабный бычий тренд. К сентябрю 2020 года эти акции выросли почти в два раза по сравнению с мартовскими минимумами и подскочили на 61% с начала года. Примечательно, что эти пять акций имеют большой вес в S&P 500, поэтому их показатели привели к значительному общему росту индекса, однако это отвлекло внимание от гораздо менее впечатляющих показателей других 495 акций.
Или же посмотреть на криптовалюту. Биткоину уже 14 лет, но в сознании большинства людей он существует всего около пяти. Это соответствует скептическому описанию, которое экономист Джон Кеннет Гэлбрейт дал финансовым инновациям на бычьих рынках, которые предыдущие поколения якобы «не способны оценить». Биткоин резко взлетел с $5000 в 2020 году до максимума в $68000 в 2021 году, а затем снова упал примерно до $24000 в этом году.
Психология рынка
Поразительная динамика криптовалют и «суперакций», а также акций технологических компаний в целом за последние два года усилила оптимизм инвесторов, которые стали игнорировать опасения по поводу пандемии и других рисков.
Именно бегство от риска и страх перед убытками поддерживают рынки в безопасном и рациональном состоянии. Но когда бычьи рынки раскаляются, осмотрительность, избирательность и дисциплина часто улетучиваются. Быки склонны преувеличивать достоинства победителей бычьего рынка. Это подталкивает ценные бумаги к чрезмерным и, следовательно, уязвимым уровням, поскольку рост не длится вечно.
Часто можно увидеть, как негативные фундаментальные факторы накапливаются в течение длительного времени, при этом ценные бумаги никак на это не реагируют. Но затем наступает переломный момент — фундаментальный или психологический — и все это внезапно сказывается на ценах, иногда слишком сильно. Причем акции, которые выросли больше остальных в период подъема, часто демонстрируют более слабые результаты в годы спада.
Некоторые считают, что стоимость активов зависит только от фундаментальных факторов, но это не так. Если рыночные цены устанавливаются консенсусом разумных инвесторов на основе фундаментальных показателей, почему многие акции, высоко ценившиеся в сфере технологий/цифрового пространства/инноваций, так сильно упали в последние месяцы? Неужели кто-то действительно верит, что стоимость многих компаний снизилась более чем вдвое за этот короткий период?
Стоимость актива зависит от фундаментальных показателей, а также от их восприятия людьми. Соответственно, изменение стоимости актива зависит от изменения фундаментальных показателей и/или изменения того, как люди воспринимают эти фундаментальные показатели. Отношение к фундаментальным показателям носит психологический/эмоциональный характер, не поддается анализу или прогнозированию и может меняться гораздо быстрее и сильнее, чем сами фундаментальные показатели.
Ни одна из обсуждаемых рыночных тенденций не связана с одними только фундаментальными изменениями. Вероятно, причины скорее психологические, и то, как работает психология, вряд ли изменится. Поэтому до тех пор, пока люди будут участвовать в инвестиционном процессе, эти тенденции будут повторяться снова и снова.
Подготовлено по материалам The Financial Times
