Пять неочевидных событий, в которые верит рынок
Двухмесячное ралли на рынке облигаций и акций — даже возвращение Nasdaq на территорию бычьего рынка — результат ошибки многих людей
Опытные инвесторы всегда ищут возможность занять позицию, противоположную общепринятому мнению. Но сейчас это трудно, потому что рынок сам по себе уже противоречив. Он идет наперекор консенсусу Уолл-стрит.
Основная сюжетная линия заключается в том, что перегретая экономика толкает инфляцию вверх, раскаленный рынок труда провоцирует рост зарплат, а Федеральная резервная система поднимает ставки, чтобы их охладить.
Здесь стратеги Уолл-стрит и крупные инвесторы сходятся во мнениях. Например, опрошенные Федрезервом профессиональные инвесторы считают, что в следующем году доходность 10-летних облигаций достигнет 3.4%. Между тем сейчас этот показатель не превышает 2.8%. Медианный прогноз для базовой инфляции (не учитывающей цены на продукты питания и энергоносители) на следующий год — самый высокий с тех пор, как ФРС Филадельфии начала задавать этот вопрос в 2007 году, и намного выше целевого показателя ФРС в 2%.
Рынок думает иначе. Двухмесячное ралли на рынке облигаций и акций — даже возвращение Nasdaq на территорию бычьего рынка — говорят о том, что многие люди ошибались. Казначейские облигации и фьючерсы на процентную ставку закладывают в цену сценарий, при котором ФРС будет осторожно повышать ставки, а в следующем году быстро их снизит. Акции и корпоративные облигации настраиваются на низкие ставки в долгосрочной перспективе. Более того, они считают, что рецессия для этого не понадобится.
Вот пять противоречивых идей, в которые сейчас, судя по всему, верит рынок:
1. Инфляция — это временно
То же самое говорили в ФРС в прошлом году: восстановленные цепочки поставок и постпандемийный сдвиг спроса на время подтолкнут цены вверх, но несколько повышений ставки помогут все держать под контролем.
2. Федрезерв все понял
Поняв свою ошибку насчет переходной инфляции, Федрезерв разработал новую стратегию, которая подразумевает высокие ставки и в следующем году. Однако рынок думает, что Центробанк передумает к концу года и быстро снизит ставку, потому что инфляция упадет к целевому уровню.
3. Рынок труда остынет, рост заработных плат замедлится
Зарплаты растут гораздо быстрее, чем предполагает инфляция в 2%. Поэтому в рамках этого сценария им уготовано снижение. Как следствие — спрос на рабочую силу снизится, а безработица, возможно, вырастет.
4. Домохозяйства будут меньше тратить
Если вырастет безработица, домохозяйствам придется урезать расходы, что навредит экономике и ударит по корпоративным прибылям.
5. Потребительские расходы вырастут в реальном выражении
Рынки акций и облигаций настраиваются на бычий сценарий, который требует снижения безработицы и рост заработных плат. В этом случае расходы будут расти быстрее инфляции, даже когда закончатся накопления, сделанные во время пандемии. Но не настолько быстро, чтобы столкнуться с дефицитом производственных мощностей и ускорить инфляцию.
Первое предположение кажется самым фантастическим, именно в этом моменте рынок максимально расходится с прогнозами аналитиков Уолл-стрит. Действительно, многие проблемы с предложением, разогнавшие инфляцию, решаются, по крайней мере, частично, сокращением транспортных расходов, устранением дефицита микросхем и падением цен на сырьевые товары. Индекс давления на цепочку поставок, рассчитываемый ФРБ Нью-Йорка, упал до самого низкого уровня с начала прошлого года. При этом спрос возвращается в нормальное русло. Цены на авиабилеты и гостиницы, резко подскочившие вместе со спросом в начале года, уже снижаются.
Все это поможет, но также ясно, что экономика перегрета, а рабочих мест больше, чем работников, готовых их заполнить. Аргументы в пользу рискованных активов основаны на предположении, что несколько повышений ставки будет достаточно, чтобы охладить ситуацию. Кроме того, Федрезерв должен вовремя это понять и снизить ставки, чтобы не столкнуть экономику в рецессию.
Так называемая мягкая посадка вполне возможна, и некоторые данные уже указывают на охлаждение экономики. Но не исключено, что перегрев сохранится, побудив ФРС и дальше ужесточать политику, толкая экономику к рецессии. Банк Англии уже признал, что, возможно, ему придется сделать что-то подобное. Кроме того, Федрезерв может сдержать слово и воздержаться от быстрого снижения ставки в следующем году. Экономика после пандемии крайне неустойчива, что формирует высокую степень неопределенности. Однако рынки акций и облигаций делают ставку на самый благоприятный для них сценарий.
Учитывая то, как часто ошибаются аналитики Уолл-стрит, не очень хочется с ними соглашаться. Тем не менее, на этом рынке нет запаса прочности. В условиях такой неопределенности инвесторы должны активнее стремиться к безопасности.
Подготовлено по материалам издания The Wall Street Journal
