Китайский рынок облигаций борется с «японизацией»
Дефляция подпитывает «неумолимое» падение доходности долгосрочных суверенных облигаций Китая, впервые опустившихся ниже японских
Впервые за долгое время доходность облигаций Китая стала ниже, чем в Японии. Инвесторы делают ставку на то, что вторая по величине экономика мира столкнётся с дефляцией, которая уже давно преследует её соседа.
В результате роста цен на 30-летние государственные облигации Китая их доходность снизилась с 4% в конце 2020 года до 2,24% в четверг. Это произошло из-за того, что Пекин снижает процентные ставки, чтобы поддержать свою слабеющую экономику, а китайские инвесторы предпочитают вкладывать средства в активы-убежища.
В то же время доходность 30-летних государственных облигаций Японии, которая в течение многих лет держалась ниже 1%, выросла до 2,31%, поскольку Токио нормализует денежно-кредитную политику после десятилетий дефляции.
Это произошло на фоне попыток китайских властей поддержать доходность, предупреждая о том, что внезапный разворот на рынке может поставить под угрозу более широкую финансовую стабильность.
Однако некоторые инвесторы считают, что дефляция слишком укоренилась в китайской экономике, чтобы её можно было легко исправить с помощью фискальной и денежно-кредитной политики. Это может привести к дальнейшему снижению доходности.
«Тенденция к снижению доходности государственных облигаций Китая становится всё более очевидной», — сказал Джон Вудс, директор по инвестициям в Азии в банке Lombard Odier. Он выразил сомнения в том, что власти смогут сдержать дефляцию.
«Китай станет — и, возможно, останется — средой с низкой производительностью», — добавил он.
Некоторые инвесторы полагают, что определённые условия в экономике Китая напоминают ситуацию, наблюдавшуюся в Японии в 1990-х годах, когда лопнувший пузырь на рынке недвижимости привёл к десятилетиям стагнации.
Базовая инфляция в Китае в октябре составила 0,2% в годовом исчислении, что не включает цены на топливо и продукты питания. В то же время в Японии базовая инфляция достигла шестимесячного максимума в 2,3%, что усилило аргументы в пользу дальнейшего повышения ставок.
Обещание избранного президента США Дональда Трампа повысить пошлины на китайский экспорт в США на 10 процентных пунктов также рассматривается как угроза росту.
Чжэньбо Хоу, стратег по суверенным облигациям развивающихся рынков в RBC BlueBay Asset Management, считает, что денежно-кредитная политика Китая, скорее всего, останется адаптивной в течение некоторого времени, даже если меры по стимулированию рынков жилья и акций дадут временный импульс доходности.
«Япония девяностых остаётся образцом», — добавил он.
Пекин долгое время пытался избежать «японизации» своей экономики и вкладывал значительные средства в высокотехнологичные отрасли, производство экологически чистых автомобилей и электромобилей, чтобы стимулировать долгосрочный рост.
Недавно власти также вмешались в работу рынка государственных облигаций, пытаясь повысить доходность долгосрочных облигаций. Они предупредили местные банки о возможном образовании «пузыря» долгосрочной задолженности, который может привести к кризису ликвидности в финансовой системе.
«Некоторые политики, по-видимому, рассматривают низкую долгосрочную доходность как признак низких ожиданий относительно внутреннего роста и инфляционных ожиданий и хотели бы противостоять этим пессимистичным настроениям», — писали аналитики Goldman Sachs в июле.
Однако в этом году дефляционное давление только усилилось, а ухудшение экономических данных привело к призывам к принятию масштабного пакета мер стимулирования для подъёма экономики.
Несмотря на запуск крупнейшего денежно-кредитного стимулирования со времён пандемии COVID и фискального пакета в размере 10 трлн юаней (1,4 трлн долларов США), доходность облигаций продолжает падать, поскольку внутренние инвесторы ищут альтернативы пострадавшим рынкам акций и недвижимости страны.
«Это соответствует новой реальности на мировых финансовых рынках, обусловленной разрывом связей между США и Китаем и дефляционным риском в Китае», — сказал Цзюй Ван, главный валютный стратег и стратег по ставкам в BNP Paribas.
«В остальном мире наблюдается инфляционный риск… а в Китае нет достаточного спроса на избыточные мощности».
Многие инвесторы считают, что правительству необходимо приложить больше усилий, чтобы изменить ситуацию на рынке облигаций.
«Будет трудно избежать давления дефляции, если потребление не увеличится, а инвестиции не сократятся», — сказал Эндрю Пиз, главный инвестиционный стратег Russell Investments. «Это большой сдвиг в политике для [Пекина]».
