Инфляция есть. Но надолго ли?
Всегда считалось, что Федеральная резервная система США и инвесторы на рынке облигаций пристально следят за инфляцией и готовы начать действовать в случае роста цен.
Но в этом году, когда инфляция подскочила до десятилетнего максимума, они остаются на удивление спокойными. Однако у многих других это вызывает беспокойство.
1. Что способствовало инфляции?
В марте 2020 года карантины, введенные из-за пандемии, спровоцировали самый резкий экономический спад в США за всю историю. В начале 2021 года массовая вакцинация и стимулы федерального правительства на несколько триллионов долларов привели к росту потребительских расходов. С другой стороны, для бесперебойного функционирования цепочек поставок потребовалось больше времени. Например, во время изоляции 2020 года резко сократилось производство полупроводников, и после восстановления спроса на автомобили и электронику его не удалось увеличить достаточно быстро, что привело к рекордному росту цен на новые и подержанные автомобили. Цены на авиабилеты и номера в отелях также подскочили. Когда компании снова открылись, то столкнулись с недостатком рабочей силы, из-за чего некоторые из них стали предлагать бонусы или увеличивать заработную плату, а затем повысили цены для потребителей.
2. В чем заключаются разногласия?
Вопрос в том, является ли инфляция, наблюдающаяся в 2021 году, временной. Несмотря на то, сохранятся факторы, способствующие росту цен, или они окажутся временными по мере устранения ограничений в цепочке поставок, все больше американцев возвращаются на работу, а спрос на поездки восстанавливается. Данные пока не дают четкого ответа: хотя цены на некоторые товары, например, подержанные автомобили, начали снижаться, цены в других категориях начали расти в последние месяцы. Люди, которые считают, что инфляционное давление — это нечто большее, чем просто вспышка, обеспокоены, что оно сохраняется достаточно долго и может сохраниться надолго, как это произошло в США и других странах в 1970-х годах, когда инфляционные ожидания привели к росту заработной платы и цен.
3. Что по этому поводу думают в ФРС?
ФРС считает инфляцию временным явлением. В июле председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что текущее ценовое давление — это временное потрясение, связанное с возобновлением работы экономики. К примеру, пиломатериалы резко подорожали после восстановления спроса на новые дома, а затем цены нормализовались.
«Мы ожидаем, что высокие показатели инфляции, которые мы сейчас наблюдаем, начнут снижаться, — заявил Пауэлл в июне. — И это будет похоже на ситуацию с пиломатериалами и, как мы ожидаем, на ситуацию с подержанными автомобилями».
Он признал, что показатели годовой инфляции, превышающие целевой показатель ЦБ в 2%, усиливают неопределенность.
«Мы не знаем, когда они снизятся, — прокомментировал он недавнее повышение цен. — Мы также не знаем, придут ли им на смену другие вещи».
Однако он добавил, что ФРС не видит «широкого инфляционного давления во многих категориях». Пауэлл и другие чиновники ФРС также стремятся избежать повторения прошлых ошибок.
4. Какие были допущены ошибки?
Сдерживание экономического подъема из-за безосновательных опасений по поводу инфляции. До пандемии ФРС в течение десяти лет пыталась поднять инфляцию до 2% после того, как она резко упала из-за финансового кризиса 2008 года. ЦБ начал повышать процентные ставки по мере роста экономики, хотя инфляция оставалась умеренной, однако в 2019 году ему пришлось изменить курс. У ФРС есть двойной мандат: обеспечивать стабильность цен и максимальную занятость. Пауэлл неоднократно отмечал, что почти 6 млн американцев остаются без работы по сравнению с уровнем, существовавшим до пандемии. Официальная позиция ФРС заключается в том, что она начнет сворачивать стимулы, включающие массовую покупку облигаций, когда увидит «значительный дальнейший прогресс» на рынке труда.
5. Что по поводу инфляции думают инвесторы?
Судя по тому, сколько они готовы заплатить на американском рынке казначейских бумаг, они не беспокоятся. Так называемый коэффициент безубыточности — сумма дополнительной доходности, которую инвесторы требуют для компенсации ожидаемой инфляции, — ненадолго вырос в мае, но снизился до уровней, которые сопоставимы с инфляцией, соответствующей целевому показателю ФРС в 2%. Коэффициент безубыточности в течение пятилетнего периода, который определяет ожидания в отношении размера компенсации, необходимой для нивелирования инфляции на период от пяти до десяти лет вперед, ниже пятилетнего показателя, откуда следует, что инвесторы рассчитывают на замедление инфляции со временем. Кроме того, модели, которые экономисты ФРС используют, чтобы оценить ожидания инвесторов относительно инфляции, исходя из коэффициента безубыточности, также свидетельствуют о снижении за последние несколько месяцев.
6. Кого тревожит рост инфляции?
Большинство экономистов Уолл-стрит, а также Белого дома, на стороне Пауэлла. Но некоторые известные специалисты придерживаются иного мнения, особенно те, кто пережил быструю инфляцию 1970-х годов. Бывший министр финансов Ларри Саммерс, который работал в двух последних демократических администрациях, неоднократно предсказывал, что нынешнее сочетание монетарных и фискальных стимулов в совокупности с восстановлением экономики окажет значительное давление на цены.
7. Кто еще обеспокоен инфляцией?
В то же время республиканцы в Конгрессе используют всплеск инфляции, чтобы заручиться поддержкой в преддверии промежуточных выборов 2022 года и представить планы администрации по увеличению расходов как «безумные». Администрация Джо Байдена рассчитывает принять пакет, включающий социальные расходы и повышение налогов, на $3.5 трлн вслед за инфраструктурным проектом в размере $550 млрд, который Сенат одобрил 10 августа.
8. Что это означает для работников и потребителей?
Пока потребителям приходится платить, поскольку компании, которые вынуждены увеличить расходы на производственные ресурсы, в целом смогли переложить эти затраты на клиентов. Многие люди увеличили сбережения во время пандемии, и, после того, как они были лишены многих удовольствий, у них появился стимул тратить. Но долгосрочные перспективы расходов могут зависеть от того, будет ли заработная плата с поправкой на инфляцию расти так же быстро, как и цены. Недавнее исследование [Института Петерсона] для International Economics показало, что по сравнению с декабрем 2019 года инфляция сводит на нет любое повышение заработной платы для работников большинства американских отраслей.
9. Чем это грозит?
Если инфляция сохранится, а это значит, что цены продолжат сильно расти в следующем году и в последующие периоды, чиновникам ФРС придется пересмотреть сроки повышения процентных ставок и отказаться от ежемесячной покупки облигаций. В то же время ФРС должна учитывать риски для прогнозов. Инвесторы опасаются, что распространение дельта-штамма может поставить под угрозу восстановление экономики.
«Пока Covid продолжает распространяться и мутировать, никто не сможет чувствовать себя в безопасности», — заявил Пауэлл после июльского заседания Федерального комитета по открытому рынку.
Bloomberg
