Американские сланцевики погорели на хеджировании
Американские сланцевые гиганты, которые несут миллиардные убытки из-за хеджирования, тратят огромные деньги, чтобы избавиться от позиций в расчете на сохранение высоких цен
Компании, в том числе Pioneer Natural Resources Co. и EOG Resources Inc., готовы зафиксировать историческую прибыль. Но эти непредвиденные доходы были бы еще больше, если бы не огромные потери от хеджирования, которое защищает от падения цен, ограничивая потенциал роста. Согласно расчетам BloombergNEF, основанным на данных за прошлый год, производители ожидают, что потери от хеджирования нефти и газа до 2023 года в совокупности составят около $42 млрд.
Хотя такой удар не обязательно повлияет на их балансы — это будет означать упущенную выгоду, — сам масштаб промаха заставляет компании тратить сотни миллионов долларов на выход из позиций. В марте Hess Corp. заплатила $325 млн за выход из некоторых хеджированных позиций, что более чем в два раза больше, чем стоило заключение контрактов шестью месяцами ранее. Pioneer, сообщившая о потерях от хеджирования в размере $2 млрд в 2021 году, потратила на отказ от хеджирования $328 млн. EOG, чьи убытки от хеджирования только в первом квартале составили $2.8 млрд, заплатила $85 млн.
Эти решения могут вполне окупиться. По словам исследовательской фирмы Enverus, отказ от хеджирования может принести Pioneer более $1 млрд дополнительных доходов в этом году. Но это также сопряжено с риском. Если цены на нефть упадут, а производители не будут застрахованы, они могут понести миллиардные убытки и не только на бумаге. Подобные последствия, скорее всего, сведут на нет все усилия, предпринятые компаниями, чтобы вернуть доверие инвесторов в последние пару лет. Это может привести к очередному снижению добычи нефти в условиях сильного дефицита на мировых рынках.
«Больше всего в ситуации с отказом от хеджирования меня беспокоит, что по мере роста цен появятся нереализованные убытки, связанные с хеджированными позициями, — заявил Мэтт Маршалл, директор по аналитике рынка в компании Aegis Hedging, которая консультирует компании по стратегиям хеджирования. — Если вы отказываетесь от хеджирования и превращаете эти позиции в реализованные убытки, а затем цены падают, тогда вы теряете дважды».
Pioneer, которая в среду отчиталась о результатах первого квартала, отказалась от комментариев. EOG не ответила на запрос о комментариях.
Выбор стратегии
Производители могут потерять деньги на хеджировании несколькими путями. Компании, использующие так называемые процентные коридоры для страховки от экономического спада, будут покупать опционы «пут», которые позволят продавать нефть по заранее определенной цене. Но чтобы финансировать эти опционы «пут», они одновременно продают бычьи опционы «колл», которые обеспечивают премию, ограничивая подверженность более высоким ценам. Те, кто хеджирует с помощью свопов, могут понести убытки при росте цен выше фиксированных уровней продажи.
Такие стратегии окупились во время обвала 2020 года из-за пандемии, но обернулись проблемами, поскольку восстановление экономики и военный конфликт между Россией и Украиной привели к рекордному подорожанию энергоносителей. Некоторые производители ограничили рост цен на $30 ниже того уровня, на котором нефть торгуется в настоящее время. Согласно мартовской презентации для инвесторов, у Laredo Petroleum Inc., которая ограничила рост в среднем на уровне около $69 в 2022 году, примерно 73% добычи нефти в этом году покрыто за счет хеджирования. В то же время, по данным BNEF, к концу 2021 года убытки превысили $400 млн.
Убытки других компаний, таких как SM Energy Co. и Whiting Petroleum Corp., от хеджирования превысили $500 млн. И, хотя производители все чаще отказываются от контрактов, по данным Enverus, половина добычи сланцевой нефти в США по-прежнему хеджируется. Laredo, SM Energy and Whiting не ответили на запросы о комментариях.
Закрытие хеджированных позиций также имеет обратную сторону. Что касается Diamondback, то убытки от хеджирования и сумма в $135 млн, которую она заплатила за закрытие позиций, вынудили Citi снизить прогноз по денежному потоку (CFPS) на акцию в первом квартале для компании с $8.54 до $7.61, а также сократить прогноз по CFPS на 2022 год до $31.98 с $32.61. Diamondback не ответила на запрос о комментариях.
Еще один риск: баррели с более поздней поставкой сейчас торгуются ниже, чем фьючерсы на поставку нефти в ближайшие месяцы, что ограничивает потенциал роста для производителей без хеджирования и делает их беззащитными перед падением цен в будущем. Несмотря на то, что в марте фьючерсы на базовые фьючерсы в США взлетели до восьмилетнего максимума, затем цены упали на 27% из-за военного конфликта, пандемии и других проблем в течение одного из самых нестабильных кварталов в истории.
Тем не менее, для большей части отрасли риск, похоже, оправдан, поскольку большинство компаний имеют более устойчивые балансы, которые способны выдержать спад. Некоторые геологоразведочные компании, включая Hess, сохранили защиту от снижения цен, хотя они тратят миллионы на снятие ценовых ограничений, что, по словам директора Джона Хесса, позволит компании извлечь выгоду за счет роста цен на нефть и одновременно защититься от резкого обвала цен.
«Эти крупные компании имеют более чистые балансы и более высокий аппетит к риску, — отметил аналитик Enverus Энди Макконн. — Они признали спрос со стороны инвесторов с учетом подверженности краткосрочным ценам. И, учитывая все обстоятельства, они говорят, что в их интересах просто избавиться от хеджированных позиций».
The OilPrice
