Доведет ли Россия до рецессии остальной мир
Мировая экономика лучше защищена от шока, чем в 1970-х, и все же трейдеры и инвесторы недооценивают уязвимость Европы
Если даже военный конфликт не мешает центральным банкам ужесточать монетарную политику, инвесторам нужно знать: они ходят по тонкому льду.
В четверг Европейский центральный банк сообщил, что будет сворачивать программу покупки облигаций быстрее, чем планировалось ранее. Не исключено, что и ставку он повысит уже в этом году,несмотря на то, что, по словам главы регулятора Кристин Лагард, «экономическая активность может сильно пострадать из-за конфликта на Украине». ЕЦБ понизил базовый прогноз по темпам экономического роста в 2022 году с 4.2% до 3.7%. Более «суровый» сценарий предполагает замедление до 2.3%.
Судя по всему, центральные банки не верят, что конфликт может довести экономику до рецессии. На следующей неделе состоится заседание Федрезерва и вряд ли американский ЦБ отклонится от плана. Для него сейчас в приоритете борьба с инфляцией.
Инвесторы могут не одобрить такой подход. Несмотря на безумную волатильность последних недель, рынки не закладывают в цену рост цен в условиях рецессии. Эта страшная комбинация называется стагфляцией.
Индексы S&P 500 и Stoxx Europe 600 потеряли около 10% или более относительно январских пиков и официально вошли в фазу коррекции. Однако с начала военного конфликта европейские акции подешевели лишь на 6% а американские и вовсе вышли в ноль благодаря восстановлению в среду. По мнению аналитиков Morgan Stanley, текущие оценки говорят о том, что инвесторы ждут нулевого роста прибыли на акцию в Европе. Плохо, но все же намного лучше падения на 25%, характерного для рецессии.
Рынки облигаций отражают рост инфляционных ожиданий только в краткосрочном периоде. Кривая доходности не перевернулась.
У инвесторов как минимум четыре повода для оптимизма
Во-первых, за пределами сырьевых рынков объем торговли России с остальным миром невелик. Во-вторых, исторически, военные конфликты не оставляют на фондовых рынках неизгладимых шрамов. В-третьих, мировая экономика на 40% менее энергоемка, чем в 1990 году. Так считают в Управлении энергетической информации США. В-четвертых, товарно-сырьевые фьючерсы находятся в глубокой бэквордации, это значит, что цены на нефть не задержатся выше $110 за баррель надолго.
И тем не менее параллели между сегодняшним и прошлым кризисами трудно игнорировать. Рост цен на нефть часто ассоциируется с рецессиями: арабское нефтяное эмбарго 1973 года и иранская революция 1979 года — первое, что приходит в голову. Но перед крахом 2008 года сырая нефть тоже была на пике бычьего ралли. А Россия является крупным экспортером металлов и продуктов питания, что усиливает идеальный шторм во всех сырьевых сегментах.
Относительная энергетическая независимость Америки может ограничить потенциальный ущерб, но Европа находится на зыбкой почве. Конфликт обостряется, поэтому нельзя исключать ни продолжительного сырьевого шока, ни прекращения российского импорта природного газа. Кроме того, фискальная политика региона в эпоху пандемии была менее щедрой, европейцы смогли накопить «избыточные сбережения» — оцененные относительно уровня сбережений до COVID-19 — около 8% от номинального валового внутреннего продукта, по сравнению с 13% в США. В отличие от США, зарплата в Европе растет медленно.
Показательно, что Лагард рассматривала возможность роста зарплат, как риск, а не как возможность стимулировать развитие и помочь домохозяйствам с низким уровнем дохода оплачивать растущие счета за электроэнергию.
Безусловно, откровенная рецессия все еще не входит в число самых вероятных сценариев, и ЕЦБ не будет повышать ставки, если экономика начнет сыпаться. У Лагард пока есть место для маневра, так как схема покупки облигаций действует бессрочно, и рост стоимости кредитования не наступит в одночасье, — сказала она.
Но инвесторы в акции не должны недооценивать риски, с которыми сталкивается европейская экономика.
Подготовлено по материалам издания The Wall Street Journal
