Европа выдерживает бурю

13.01.2023

Время чтения: 4 мин.

Мягкая зима задала тренд на переоценку активов Европы

Если вы ищете попутный ветер для экономики и инвестиций, изменение климата вряд ли будет одним из них.

Но необычная мягкость зимней погоды в Европе в этом году меняет правила игры для преобладающих экономических и инвестиционных тенденций в регионе.

Снижение цен на природный газ вдвое только за последний месяц отражает одну из самых мягких зим за всю историю наблюдений в регионе и значительно смягчает последствия российского газового шока, последовавшего за началом конфликта Москвы и Киева в прошлом году.

Пророчества о дефиците, нормировании, перебоях в подаче электроэнергии, бюджетном стрессе и глубокой европейской рецессии теперь могут оказаться неправдоподобными — во многом это результат приятных температур, своевременно заполненных в преддверии зимы европейских запасов, мер по повышению энергоэффективности и перехода промышленности на альтернативные виды газа.

И по мере того, как худшие экономические опасения отступают, глобальные инвесторы быстро переосмысливают историческую недостаточность активов еврозоны.

Во вторник экономисты Goldman Sachs заявили, что они больше не видят технической рецессии в еврозоне как из-за удешевления газа, так и из-за повторного открытия Китая, связанного с ослаблением COVID-ограничений, и теперь они ожидают, что экономика блока вырастет на 0,6% в 2023 году. Они также снизили размер ожидаемого сокращения в Великобритании до 0,7% с 1%.

Вряд ли они окажутся одни.

«Один из основных источников риска снижения экономической активности в еврозоне рассеивается», — сказал экономист UniCredit Эдоардо Кампанелла.

Кампенелла отметил, что около 85% мощностей по хранению газа в Европейском союзе все еще остаются неиспользованными — уровни, которые обычно наблюдаются в октябре, а затем постепенно сокращаются по мере удовлетворения зимних потребностей. И если экстраполировать опыт периода 2011-2019 годов, это может означать, что уровень запасов к концу зимы в апреле значительно превысит 50%, что также обеспечит солидный запас на следующую зиму.

Это ясно из контрактных цен на газ. Мало того, что краткосрочные базовые голландские контракты упали более чем на 54% за последний месяц — на 72% ниже августовских максимумов, — но и контракты на следующую зиму также снизились на эквивалентные суммы.

Странная погода сыграла огромную роль. С конца сентября 2022 года средняя температура в Германии — крупнейшем потребителе газа в Европе — была на 25%, или на 1,58 градуса Цельсия, выше нормы. А по прогнозам на новый год мягкая погода продержится еще как минимум месяц.

Поскольку в этом году динамика цен на сырую нефть марки Brent в годовом исчислении также стала отрицательной, давление на энергоносители значительно ослабевает.

Экономические сюрпризы еврозоны. График Unicredit по хранению газа в ЕС. Цены на природный газ в евро падают

Странная погода

Это не значит, что проблема исчезла. Несмотря на то, что цены на природный газ в Европе с поставкой в будущем году снова упали ниже максимумов 2021 года, они по-прежнему в три раза превышают средние показатели за 15 лет до пандемии.

И потенциальная катастрофа глобального потепления в целом — 2022 год войдет в число 6 самых теплых лет, зарегистрированных на планете, — вряд ли является хорошей новостью для кого-либо, не считая по крайней мере того, что она побуждает правительства, промышленность и общественность сокращать выбросы углекислого газа и искать альтернативы.

Более того, есть и другие тревожные краткосрочные проблемы, связанные с теплой погодой, такие как засуха и отсутствие снега и связанный с этим ущерб туризму или сельскому хозяйству.

Но выбор времени для этого сезона, безусловно, подорвал экономические рычаги влияния России в противостоянии из-за Украины и устранил многие из «наихудших» экономических сценариев, которые возникли до 2022 года.

В результате переосмысление относительной стоимости Европы и ее активов уже идет полным ходом и уже стало одной из доминирующих тем нового года.

Показывая, насколько поступающие экономические данные уже превышают преобладающую мрачность прогнозов, европейские индексы экономических сюрпризов более позитивны, чем на любом этапе с июля 2021 года, и разрыв между ними и отрицательными эквивалентами в США является самым большим с июня.

Евро вырос на 14% по отношению к доллару с сентября и уже вырос на 2% в 2023 году до самого высокого уровня с апреля. В долларовом выражении акции в евро превзошли индекс S&P 500 более чем на 20% за последние 3 месяца.

В качестве показателя того, насколько сильно акции еврозоны были обесценены после начала СВО на Украине и связанного с этим энергетического шока, ежемесячный опрос управляющих глобальными фондами Bank of America прошлым летом показал рекордный чистый недовес акций еврозоны, примерно на 2 стандартных отклонения ниже долгосрочных средних значений.

Итоговый опрос BofA за год в прошлом месяце показал значительное снижение этого недостаточного веса до наилучшего показателя со времени февраля, но он по-прежнему оставался на полное стандартное отклонение ниже нормы.

Падение цен на природный газ также является значительным фактором для Британии — не только для домашних хозяйств и промышленности, но и для финансов правительства, вынужденного субсидировать предельные цены на энергоносители во время правительственного хаоса в сентябре прошлого года.

По оценкам Deutsche Bank, основываясь на прогнозных ценах на газ и электроэнергию, министр финансов Джереми Хант, скорее всего, в конечном итоге будет субсидировать счета за электроэнергию только на один квартал в 2023/24 финансовом году, сэкономив около 10 миллиардов фунтов стерлингов, которые можно было бы использовать в других целях, чтобы компенсировать ожидаемую рецессию в будущем.

То, какое влияние окажет повышение процентных ставок в еврозоне и Великобритании в связи с энергетическими льготами, более неоднозначно — снижение общей инфляции, но улучшение общего экономического спроса преодолеет это.

Но нет никаких сомнений в том, что Европа в целом переносит зимний шторм лучше, чем большинство могло себе представить всего несколько месяцев назад.