Инвесторы готовятся к росту волатильности на рынке
Фондовый рынок снова рискует остаться выше среднего, даже после обвала в этом году
Падение ожиданий в отношении корпоративных доходов означает, что акции все равно могут остаться дорогими, несмотря на снижения оценки прибыли.
Уолл-стрит часто пользуется таким показателем, как отношение цены акций компании к ее прибыли, чтобы понять, дешево ли стоят акции или они переоценены. Судя по этому показателю рынок в целом был дорогим большую часть времени в течение последних двух лет, когда на фоне мягкой монетарной политики основные фондовые индексы установили десяткам новых максимумов.
Но условия изменились. Опасения по поводу инфляции и выбранный ФРС путь повышения процентных ставок вызвали волнения на рынках, а также спровоцировали споры по поводу надлежащей стоимости акций. В 2022 году индекс S&P 500 упал на 13%, несмотря на рост на 13% с середины июня.
Тем не менее, даже когда цены на акции упали, часть уравнения P/E, касающаяся прибыли, оставалась относительно устойчивой. Теперь, когда аналитики с Уолл-стрит снижают оценки прибыли более быстрыми темпами, чем обычно, некоторые инвесторы готовятся к очередному всплеску волатильности на фондовом рынке.
«Трудно утверждать, что акции стоят дешево, — отметил Роб Хаворт, старший инвестиционный стратег U.S. Bank. — Процесс перестройки доходов еще не завершился».
По данным FactSet, итоговая оценка прибыли на акцию за третий квартал, которая представляет собой совокупность консенсус-прогнозов для отдельных компаний из S&P 500, в июле упала на 2.5%. Это самое большое сокращение за первый месяц квартала более чем за два года. Кроме того, это снижение больше, чем среднее значение прошлых периодов.
Рыночная оценка также снова растет. После падения с очень высоких уровней в начале года S&P 500 торгуется с ожидаемой прибылью 17.5х в течение следующих 12 месяцев, по сравнению с 15.3х в середине июня, и немного опережает средний показатель за 10 лет.
В последние недели резко выросла оценочная стоимость таких компаний, как Netflix Inc., Bath & Body Works Inc. и Twitter Inc., а их оценки прибыли резко упали.
«Дело не только в фундаментальных показателях или росте, в итоге важно то, сколько вы платите за них, — считает Рональд Саба, старший портфельный менеджер Horizon Investments. — Оценочная стоимость будет иметь все большее значение, особенно в условиях замедления экономического роста».
В ближайшее время инвесторы ожидают выхода отчетов по потребительским ценам и ценам производителей, чтобы получить последние сведения об инфляции. Они также проанализируют квартальные результаты таких компаний, как Walt Disney Co., Norwegian Cruise Line Holdings Ltd. и Tyson Foods Inc., чтобы получить более точное представление о состоянии потребителей.
Оценки остаются завышенными
Последние данные и отчеты о доходах компаний рисуют неоднозначную картину в отношении развития экономики, а также перспектив наступления рецессии. Валовой внутренний продукт сокращается два квартала подряд, однако пятничный отчет по занятости показал, что безработица остается низкой, а число рабочих мест в экономике увеличивается уверенными темпами.
Хотя доходы во втором квартале демонстрируют самый незначительный рост с конца 2020 года, маржа прибыли превысит средний показатель за пять лет, а это говорит о том, что компаниям удалось переложить более высокие затраты на клиентов.
Например, акции Netflix выросли в этом квартале на 30% после того, как стриминговый сервис обнародовал планы по ужесточению мер для борьбы с обменом паролями и запуску поддержки рекламы. Коэффициент цена/прибыль подскочил почти на 50%.
По данным FactSet, три четверти из 87% компаний, входящих в S&P 500, которые уже представили данные, превзошли консенсус-прогнозы по прибыли. Этот показатель немного ниже, чем в последние годы, однако отчеты, которые оказались выше ожиданий, вселили в некоторых инвесторов уверенность в том, что они будут покупать подешевевшие акции, что также привело к росту их стоимости.
В то же время аналитики с конца июня примерно вдвое снизили оценки прибыли Bath & Body Works за текущий квартал, в то время как акции выросли на 39%, что способствовало двукратному росту оценочной стоимости. Акции Twitter торгуются на уровне100х по сравнению с прибылью на фоне споров вокруг покупки компании миллиардером Илоном Маском. Уолл-стрит снизила ожидания в отношении прибыли социальной сети, несмотря на то, что акции выросли на 14% с конца июня.
«Мы просто видим так много ситуаций, когда оценочная стоимость по-прежнему намного выше нашей оценки справедливой стоимости», — отметила Санди Брагар, директор по работе с клиентами в компании по управлению активами Aspiriant. По ее словам, их фирма советует клиентам сохранять осторожность при формировании портфелей, отдавая предпочтение акциям стоимости.
Хотя оценки прибыли снизились, многие инвесторы считают, что аналитикам необходимо и дальше сокращать прогнозы. По данным FactSet, прибыль компаний, входящих в S&P 500, как ожидается, вырастет на 5.8% в третьем квартале и на 9% в этом году.
Почему аналитики медлили? Кит Паркер, глава подразделения UBS по инвестиционным стратегиям на американском и глобальном рынках, отмечает, что показатели прибыли не скорректированы с учетом инфляции. Компании склонны повышать цены при увеличении затрат, что увеличивает прибыль в долларовом выражении, даже если реальный рост замедляется.
Bloomberg
