Китайская доходность достигла минимумов
Народный банк Китая пытается убедить трейдеров в том, что рынок перегрет
Доходность облигаций Китая упала до рекордно низкого уровня, поскольку инвесторы реагируют на дефляционные процессы во второй по величине экономике мира и игнорируют неоднократные предупреждения центрального банка о том, что на рынке суверенных облигаций формируется пузырь.
Доходность 10-летних облигаций, которая движется обратно пропорционально ценам, упала в четверг до 2,13 процента, а доходность 30-летних облигаций также снизилась до 2,37 процента.
Инвесторы игнорируют предупреждения Народного банка Китая о том, что ажиотажная скупка рискует привести к банковскому кризису в стиле Silicon Valley Bank. В прошлом месяце центральный банк впервые за последние десятилетия заявил о готовности вмешаться в рынок, чтобы предотвратить резкое падение долгосрочной доходности.
«ЦБ Китая уже некоторое время борется с инвесторами в облигации по поводу долгосрочных ставок, но пока без особого успеха», — говорит Ларри Ху, экономист по Китаю из Macquarie в Гонконге.
Доверие инвесторов к государственным долговым обязательствам Китая подкреплялось его задыхающейся внутренней экономикой.
Во втором квартале экономика Китая выросла на 4,7 процента в годовом исчислении, что было вызвано слабым потребительским спросом и затянувшимся спадом в сфере недвижимости. В июле производственная активность в стране упала третий месяц подряд, а индекс потребительских цен по-прежнему находится около нуля. В этом году замедление темпов роста заставило инвесторов выйти из акций и недвижимости и вложить средства в государственные облигации с длинными сроками погашения.
По мере того как национальная экономика пытается набрать обороты, инвесторы делают ставку на дальнейшее падение доходности, поскольку китайские политики вынуждены более активно вмешиваться в ситуацию. Это может означать снижение процентных ставок для стимулирования спроса со стороны инвесторов, что приведет к снижению доходности.
Но это усиливает давление на ЦБ Китая, который пытается повысить доходность, чтобы предотвратить появление пузыря.
Одним из орудий центрального банка является оказание влияния на рыночные ставки, по которым банки кредитуют друг друга, и продажа государственных облигаций на вторичном рынке для поддержания доходности. Но на прошлой неделе, в ходе политического поворота, НБК удивил рынок серией снижений межбанковских процентных ставок и не объяснил, как он будет продолжать защищать доходность при более низких ставках. Этот разворот вызвал очередной раунд интенсивной покупки государственных облигаций.
«Главная проблема сейчас заключается в том, что доверие к PBoC недостаточно сильно, поэтому борьба с рынком остается напряженной, а устные предупреждения почти не работают», — сказал старший исполнительный директор одного из европейских банков в Гонконге. «В конце концов, центральный банк всегда может одержать верх [в битве]. Но сила его доверия определяет цену его победы», — добавил он.
После неоднократных предупреждений в течение июня Народный банк Китая перешел от разговоров о проблеме к подготовке к прямому вмешательству в работу рынка.
В начале июля он раскрыл сделки с несколькими учреждениями по займу на нескольких сотен миллиардов юаней долгосрочных облигаций, которые он мог бы продать на рынке для удовлетворения спроса. Многие аналитики полагают, что эта стратегия, если центральный банк прибегнет к ней, предоставит НБК важный инструмент для формирования минимального уровня доходности по длинным облигациям.
Тем не менее, инвесторы продолжают игнорировать как предупреждения ЦБ, так и потенциальные возможности, имеющиеся в его распоряжении.
По словам одного из трейдеров государственной компании по торговле ценными бумагами в Пекине, все большее число трейдеров занимаются так называемым «сглаживанием кривой», когда они ожидают минимальных различий между ставками по краткосрочным и долгосрочным облигациям.
«Это сигнализирует об отсутствии уверенности в потенциале роста рынка», — сказал он. «Именно это беспокоит Народный банк Китая».
Некоторые управляющие фондами считают это слишком большим риском даже на «бычьем» рынке. Вэй Ли, портфельный менеджер BNP Paribas Asset Management, предостерег от попыток «играть вокруг» кривой доходности в противовес политике центрального банка, когда у него потенциально есть возможность заставить доходность расти по первому требованию.
Он утверждает, что незначительное снижение долгосрочной доходности не имеет значения до тех пор, пока PBoC может достичь своей цели по созданию оптимальной формы кривой доходности.
«Если они поставят цель, то, конечно, смогут ее достичь», — сказал Ли. Однако реальной целью ЦБ является создание «восходящей кривой доходности», где краткосрочная доходность ниже, чтобы способствовать развитию бизнеса, а долгосрочная доходность выше, чтобы стимулировать инвестиции».
Однако аналитики предупреждают, что цель PBoC — повысить доходность, чтобы предотвратить крах банковской системы по типу SVB, — вступает в противоречие не только с рынком, но и с желанием министерства финансов снизить доходность, поскольку это означает, что правительство сможет выпускать облигации по более низкой цене.
«Чтобы доказать, что рынок ошибается, или подтвердить правоту PBoC, нужны и мужество, и время. Однако время не всегда является союзником центрального банка», — сказал эксперт.
