Потенциальная катастрофа фондового рынка в силе
«Это все равно, что собирать монеты перед катком».
Профессиональные трейдеры и частные инвесторы стекаются к рискованным опционам на акции, которые некоторые сравнивают с лотерейными билетами, привлекающими возможностью получить огромную прибыль всего за несколько часов.
Они известны как опционы с нулевым сроком действия — 0DTE. Их так называют потому, что у них осталось менее 24 часов до экспирации, трейдеры рассматривают их как способ делать тактические ставки на события, потенциально способные повлиять на рынок, такие как выпуски экономических данных и заседания Федеральной резервной системы.
Некоторые на Уолл-стрит обеспокоены тем, что растущая популярность 0DTE делает фондовые рынки США более волатильными и хрупкими, поскольку чрезмерные ежедневные колебания крупнейших и наиболее ликвидных фондовых индексов, таких как S&P 500, становятся более частыми.
Некоторые даже обеспокоены тем, что они могут способствовать дестабилизирующему взрыву с далеко идущими последствиями для стабильности рынка.
Объем торгов растет на фоне падения рынков
Колл-опционы — это деривативы, которые позволяют пользователям покупать базовый актив по определенной цене к определенной дате; опционы пут позволяют пользователю продавать по определенной цене к определенной дате. Цены опционов могут сильно колебаться по мере приближения срока их истечения.
Согласно данным, предоставленным MarketWatch компанией Cboe Global Markets (CBOE), средний дневной объем торгов 0DTE, связанными с S&P 500, вырос в 2022 году, поскольку американские акции перешли к медвежьему рынку после достижения чуть ранее рекордных максимумов, достигнутых в январе того же года.
В первом квартале прошлого года 0DTE составляли всего 22,5% среднего дневного объема торгов опционами S&P 500, торгующимися на CBOE. К концу четвертого квартала этот показатель вырос до 44%. Пол Вулман, глобальный руководитель отдела фондовых индексов в CME, сказал, что торговля 0DTE продолжала расти в начале 2023 года.
CME Group Inc. (CME) и Cboe, которые управляют двумя основными биржами опционов в США, удовлетворили растущий спрос, предложив опционы со сроком действия каждый день недели на некоторые из самых популярных фондовых индексов и ETF США. Представитель CME сказал, что в этом году биржа планирует добавить больше дневных экспираций.
Арианна Адамс, старший вице-президент и глава отдела деривативов и глобальных клиентских служб Cboe, сказала, что клиенты биржи настаивают на увеличении количества экспираций в день, потому что они позволяют трейдерам быть более «тактичными» и «точными».
«Собираем монетки перед катком»
Одна из причин, по которой 0DTE стали настолько популярными, заключается в том, что торговые стратегии, которые работали, когда процентные ставки были равны или близки к нулю, больше не работают. Длительный период, когда акции обычно росли вверх, в прошлом году остановился, уступив место более резким колебаниям в обоих направлениях. Поэтому трейдеры ищут новый способ заработать.
Эрни Варитимос, трейдер, который ведет учетную запись в Твиттере, посвященную торговле 0DTE, сказал MarketWatch, что именно этот «асимметричный» риск привлек его к ним.
«Это сделка, в которой я могу пойти на очень небольшой риск за очень большую прибыль», — сказал он в телефонном интервью.
Проблема с точки зрения управления рисками заключается в том, что в сделке всегда есть две стороны. Когда один трейдер покупает опцион, другой продает. Риски для покупателя ограничены, потому что в худшем случае опцион истечет бесполезно, ограничивая убытки покупателя уплаченной премией.
Риски для незастрахованных продавцов намного выше. Человек, продавший колл-опцион, теоретически понесет неограниченные убытки, поскольку нет предела тому, насколько высоко может вырасти цена базового актива, в то время как человек, продавший пут-опцион, также может понести значительные убытки, если покупатель воспользуется опционом.
Это создает серьезные проблемы с управлением рисками для маркет-мейкеров и трейдеров, которые продают опционы, учитывая их неограниченный риск.
«Это все равно, что собирать монеты перед катком», — сказал Чарли МакЭллиготт, управляющий директор по стратегии перекрестных активов и глобальных деривативов на акции в Nomura, о рисках, связанных с продажей этих опционов.
В исследовательской заметке, опубликованной в среду, Марко Коланович из JPMorgan, один из ведущих стратегов по акциям банка, предупредил, что растущая популярность 0DTE может спровоцировать «Волмагеддон 2.0», ссылаясь на крах в феврале 2018 года нескольких эзотерических продуктов, связанных с волатильностью на более широкий рынок.
Промышленный индекс Доу-Джонса упал на 1175,21 пункта, или 4,6%, 8 февраля 2018 года. В то время это было самое большое дневное падение индекса Доу-Джонса в истории.
Одна из проблем, как объяснили Коланович, МакЭллиготт и другие, заключается в том, что 0DTE чрезвычайно «выпуклы» — это означает, что небольшие движения S&P 500 могут вызвать огромные колебания стоимости этих опционов. Они могут превратиться из бесполезных в тысячи долларов за контракт за считанные минуты.
Поскольку их жизненный цикл подходит к концу, модели управления рисками предполагают, что эти опционы обычно имеют лишь небольшую вероятность торговли «в деньгах» — на языке трейдеров это означает, что базовый актив находится выше цены исполнения в случае колл или ниже цены исполнения в случае пут.
Это затрудняет хеджирование риска для маркет-мейкеров и трейдеров.
В своей заметке в среду Коланович сказал, что средний дневной риск, связанный с 0DTE, увеличился до более чем 1 триллиона долларов.
Маркет-мейкеры играют важную роль в обеспечении функционирования рынков. Их бизнес заключается в обеспечении ликвидности — в данном случае это означает принятие противоположной стороны сделки от клиентов, которые хотят либо купить, либо продать опцион. Часто они пытаются ограничить любые потенциальные убытки, хеджируя часть своих рисков, покупая или продавая базовые акции или фьючерсы на фондовые индексы.
Есть опасения, что, если американские акции испытают особенно резкое и неожиданное движение, объем опционов 0DTE, внезапно торгующихся в деньгах, может сокрушить эти хеджирования, вызвав внезапный крах или внезапный дестабилизирующий всплеск.
«Мы еще не видели системных рисков, но есть опасения, что если у вас будет большое дневное колебание, подобное тому, что мы видели в марте 2020 года, мы действительно не знаем, как будет работать механизм», — сказал Гаррет Дезимоун, руководитель отдела количественных исследований в OptionMetrics, которая предоставляет данные и аналитику о рынке опционов.
Кто торгует опционами?
Институциональные трейдеры, безусловно, являются крупнейшими пользователями этих продуктов. Данные JPMorgan Chase & Co. (JPM) показывают, что на розничных инвесторов приходится всего 5,6% от общего объема торговли 0DTE.
Но свидетельства о прибылях и ловушках мелких трейдеров, покупающих и шортящих — или делающих ставки против — 0DTE, разбросаны по Wall Street Bets, форуму Reddit, где трейдеры хвастаются своей прибылью и сочувствуют своим потерям.
В одном из сообщений от середины февраля трейдер, использующий никнейм «Pizza_n_tendies», поделился снимком экрана со своего брокерского счета, показывающим, что он заработал около 6000 долларов чуть более чем за час после того, как поставил около 3500 долларов на недельные путы, привязанные к популярному биржевому фонду ETF SPDR S&P 500 (SPY).
Еще в декабре пользователь с псевдонимом livelearnplay поделился снимком экрана из учетной записи Robinhood, показывающим, что он заработал около 100 000 долларов за один день, используя опционы 0DTE на SPY, который отслеживает индекс S&P 500. Другие поделились свидетельствами значительных колебаний стоимости своих портфелей, когда они следовали стратегии в течение нескольких недель или месяцев.
«Игра в пинг-понг»
Уже есть признаки того, что торговля краткосрочными опционами может привести к более значительным внутридневным колебаниям на рынках, сказал Брент Кочуба, основатель службы аналитики опционов SpotGamma.
Согласно данным Dow Jones Market Data, индекс S&P 500 зафиксировал 122 ежедневных движения на 1% или более в любом направлении в прошлом году, что является максимальным показателем с 2008 года и почти вдвое превышает средний показатель за 20 лет, равный 65,6. Эта тенденция сохранилась и в 2023 году, поскольку S&P 500 уже продемонстрировал 15 движений на 1% и более в любом направлении, что является максимальным значением в начале года с 2016 года.
Один запоминающийся пример произошел 13 октября, когда торговля 0DTE и другими опционами с близким истечением помогла вызвать исторический внутридневной разворот американских акций.
В тот день индекс Доу-Джонса упал всего на 550 пунктов, или на 1,9%, после выхода сентябрьского отчета об индексе потребительских цен. Затем, казалось бы, никаких новостей, акции внезапно взлетели вверх. Когда пыль, наконец, осела, индекс голубых фишек завершил сессию ростом на 827,87 пункта, или 2,8%, до 30 038,72 — исторический внутридневной скачок, который, по словам Кочубы, был преувеличен всплеском покупок колл-опционов.
«Люди будут продавать опционы колл и покупать опционы пут на максимумах, а затем продавать их на минимумах», — сказал Кочуба. «Это создает игру в пинг-понг».
Биржи преуменьшают риски
Представители как Cboe, так и CME выступили против утверждений о том, что эти продукты делают рынки более волатильными.
«Нет убедительных доказательств того, что торговля опционами в тот же день ведет к увеличению волатильности рынка», — сказал представитель Cboe в электронном письме MarketWatch.
Но Вулман из CME сказал, что биржи на самом деле не в состоянии комментировать потенциальные риски, поскольку они не несут ответственности за управление ими.
«Нам сложнее комментировать, как это на самом деле влияет на рынок, потому что мы не управляем рисками», — сказал Вулман.
Во время обсуждения потенциальных последствий этой тенденции МакЭллиготт из Nomura сказал MarketWatch, что он был бы «шокирован», если бы регулирующие органы уже не пытались оценить системные риски, связанные с этими продуктами.
По материалам MarketWatch
