Риск дефолта продолжает преследовать Россию
Ограничения платежей по-прежнему означают, что возможность будущих выплат остается под вопросом. Обходные пути есть, но лишь для некоторых облигаций.
Динамика котировок российских еврооблигаций с погашением в 2026 и 2036 гг.
Россия на прошлой неделе едва избежала дефолта по своим долгам, но рынки по-прежнему оценивают ситуацию так, как будто она находится на грани.
Облигации остаются на проблемных уровнях, а пятилетние кредитные дефолтные свопы указывают на 87%-ную вероятность дефолта. Эти шансы ниже, чем в апреле, но все еще очень высоки.
В чем причина? Тенденция к ужесточению санкций и более широким ограничениям России со стороны западных стран держит инвесторов в сильном напряжении из-за вероятности того, что они в итоге не получат все причитающиеся им в будущем платежи. Даже если Россия продолжит пробираться через лабиринт правил, чтобы совершать платежи, успех далеко не гарантирован.
«Россия, скорее всего, в конечном итоге объявит дефолт», — считает Елена Дейли, основатель EM Conseil, парижской консалтинговой фирмы, специализирующейся на управлении суверенным долгом. «В 2008–09 годах мы видели, как быстро могут растаять валютные резервы. Дело не только в предстоящих платежах по обслуживанию долга, России также необходимо финансировать военную машину и жизненно важный импорт».
Существующие меры, введенные против России после начала спецоперации на Украине, уже серьезно осложнили платежи, препятствуя и блокируя движение денег.
Далее кредиторы ищут важную лазейку, которая позволила бы инвесторам продолжать получать выплаты по облигациям. Сейчас это возможно, поскольку действует генеральная лицензия 9A, выданная Управлением по контролю за иностранными активами США. Действие этого документа прекращается 25 мая, за два дня до наступления срока выплат купонов на примерно 100 миллионов долларов.
Если Министерство финансов США продлит действие лицензии, Россия может продолжать платить через свои банки, которые не подпали под санкции, до тех пор, пока у нее есть доллары и другие резервные валюты. США рассматривают это как способ заставить Россию сжечь валютные сбережения. Но на данный момент у России достаточно иностранных денег, благодаря миллиардам, поступающим еженедельно от ее продаж нефти, газа и других сырьевых товаров, в том числе в Европу.
Но если генеральная лицензия 9A не будет продлена, и регулирующие органы в Европейском союзе и Великобритании введут аналогичные ограничения, дефолт снова будет на повестке, поскольку будет перекрыт еще один важный платежный маршрут.
Выбор валют для оплаты
Потенциальный дефолт «по-прежнему будет определяться готовностью России платить, но геополитические и политические соображения, а также внутренняя ситуация не менее важны», — сказала Наталья Гурушина, экономист по стратегии с фиксированным доходом на развивающихся рынках Van Eck Associates Corp.
Прямо сейчас правительства многих стран движутся в направлении ужесточения санкций против России. ЕС предлагает ввести запрет на импорт российской нефти и снизить свою зависимость от газа из страны, что ударит по ключевому источнику средств для России.
Это привлекает внимание инвесторов к каждому шагу, который Россия предпринимает для обслуживания своего суверенного долга. Две еврооблигации с купонными платежами 27 мая торгуются ниже 30 центов, даже несмотря на то, что в их условиях предусмотрены валютные обходные пути. Однако эти варианты могут оказаться неактуальными, если Великобритания и ЕС запретят прием платежей от российских банков, а США не продлят действующую до 25 мая лицензию.
Одна из облигаций со сроком погашения в 2026 году — позволяет осуществлять платежи в евро, швейцарских франках или фунтах стерлингов, а также выплачивать проценты в долларах на счета в Швейцарии, Великобритании или ЕС. Если заемщик выберет это альтернативное решение, он должен уведомить кредиторов не менее чем за пять дней, согласно документам по евробонду.
Облигация с погашением в 2036 году, деноминированная в евро, имеет дополнительное условие, допускающее оплату в рублях. Это слабое утешение для иностранных инвесторов: поскольку международные расчетные центры больше не обрабатывают российские транзакции, средства, скорее всего, останутся в Российском Национальном расчетном депозитарии или будут переведены на счет типа «С» в России, открытый на имя держателей облигаций.
Следующий суверенный перевод, предусматривающий выплату исключительно в долларах, состоится 24 июня, когда наступит срок выплаты процентов по суверенным облигациям 2028 года.
По материалам Блумберг
