Рынок созрел для затяжного медвежьего тренда
Риск в том, что на медвежьем рынке может наблюдаться серия ралли, которые не будут долго длится, но нанесут ущерб покупателям и еще больше подорвут доверие инвесторов
Учитывая, что в пятницу S&P 500 ненадолго упал на 20% по сравнению с январским пиком, велико искушение объявить об окончании распродажи. Проблема в том, что существует только одно из условий для ралли: все напуганы. Это прекрасно помогло определить начало восстановления в 2020 году, но сейчас этого может быть недостаточно.
Остальные факторы предполагают, что инвесторы должны увидеть решение проблемы, а политики должны начать им помогать. Без выполнения этих условий может произойти серия ралли на медвежьем рынке, которые не продлятся долго, но нанесут ущерб покупателям и еще больше подорвут доверие инвесторов.
Причем доверие уже и так на низком уровне. Опросы настроений показывают, что управляющие фондами (опрошенные Bank of America), частные инвесторы (Американская ассоциация индивидуальных инвесторов) и финансовые информационные бюллетени (Investors Intelligence) уже достигли уровня осторожности в отношении акций, существовавшего в марте 2020 года. Кроме того, сейчас также популярны различные опции, которые защищают от падения рынка. При этом, по данным Мичиганского университета, потребительские настроения на самом деле хуже, чем тогда.
В 2020 году этого было достаточно, потому что центральные банки и политики тоже были напуганы. Благодаря их вмешательству инвесторы поняли, что компании могут преодолеть кризис при поддержке правительства.
На этот раз центральные банки опасаются не падения рынков или экономических прогнозов, а инфляции. Безусловно, если в финансовой системе произойдет что-то серьезное, они сместят акцент на финансы, и рецессия может побудить их пересмотреть вопрос о повышении ставок. Но на данный момент инфляция означает, что падение акций рассматривается просто как побочный эффект ужесточения монетарной политики, а не как повод, чтобы использовать «пут ФРС» и спасти инвесторов.
Нет ничего невероятного в падении на 20%, что естественно для медвежьего рынка. Но это бывает слишком часто: за последние 40 лет индекс S&P 500 достиг дна с падением от пика до минимума на 20% или около того четыре раза: в 1990, 1998, 2011 и 2018 годах. Еще четыре раза он понес гораздо большие потери, поскольку рынком овладела настоящая паника.
Во всех случаях падения на 20% виновником была Федеральная резервная система. Каждый раз рынок достигал дна, когда центральный банк смягчал монетарную политику, а падение фондового рынка, возможно, заставляло ФРС относиться к угрозам серьезнее, чем это могло бы быть в обратном случае.
Нынешние отличия
Однако нынешний случай может быть больше похож на 1973-1974 годы. Как и тогда, страна в основном сосредоточена на инфляции, вызванной скачком цен на нефть из-за военного конфликта. Как и тогда, инфляционный шок усилился, когда ФРС установила слишком низкие ставки, учитывая масштабы политических стимулов для экономики. Как и тогда, предпочитаемые акции — Nifty Fifty, а теперь FANG и сопутствующие акронимы — взлетели в предыдущие годы.
Самое главное, что в 1974 году ФРС продолжала повышать ставки, даже когда началась рецессия, поскольку она пыталась приблизиться к уровню инфляции. В результате сформировался жуткий медвежий рынок, который перемежался выматывающими временными ралли, два из которых достигли 10%, два 8% и два 7%, причем каждое из них скоро заканчивалось. Потребовалось 20 месяцев, прежде чем был достигнут минимум — не случайно, когда ФРС, наконец, начала серьезно относиться к снижению ставок.
До сих пор этот период было не таким уж плохим для акций, не в последнюю очередь потому, что экономика не находится в рецессии. Если инфляция снизится, ФРС не нужно будет повышать ставки настолько, насколько она планировала, что поддержало бы пострадавшие акции.
Остается надеяться, что экономика окажется устойчивой, хотя пройдет много времени, прежде чем удастся сделать хорошую ставку. Однако, говоря простым языком, после того, как акции выросли более чем в два раза за два года, падение рынка более чем на 20% кажется вполне вероятным.
Подготовлено по материалам The Wall Street Journal
