Эйфория на рынке облигаций сходит на нет
Сценарий мягкой посадки, когда выигрывают все классы активов, подвергается испытанию
График доходности 10-летних государственных облигаций США интервалами в 1 неделю
Эйфория на крупнейших рынках облигаций мира проходит, поскольку признаки того, что инфляция снизится так быстро, как надеялись, испаряются, указывая на то, что крупным центральным банкам придется дольше удерживать процентные ставки на высоком уровне.
Стоимость государственных долговых бумаг со сроком обращения в два года, чувствительная к изменениям процентных ставок, растет после резкого падения с октября, и рынок больше не делает ставку на то, что ослабление ценового давления вскоре приостановит самый агрессивный раунд глобальных повышений ставок за последние десятилетия.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США в этом месяце выросла на 45 базисных пунктов и составила 4,6%, приблизившись к самому высокому уровню с ноября. Немецкие аналоги близки к самому высокому уровню с 2008 года.
Стоимость долгосрочных заимствований в США и Европе также резко возросла, практически обратив вспять снижение в этом году.
Данные во вторник, показывающие, что инфляция в США замедлилась меньше, чем ожидалось в январе, и ошеломляюще сильный отчет о занятости в начале этого месяца усилили ожидания того, что Федеральной резервной системе потребуется дальнейшее повышение ставок для сдерживания инфляции.
Deutsche Bank повысил свой прогноз по процентной ставке в США до 5,6% с 5,1%, в то время как фьючерсы денежного рынка предполагают сейчас, что ставки Федеральной резервной системы США достигнут в начале лета максимума на уровне около 5,3% по сравнению с 4,8% в начале февраля.Ставки на то, где в конечном итоге окажутся процентные ставки в еврозоне, взлетели более чем до 3,6%, что выше, чем в декабре, когда Европейский центральный банк потряс рынки своей ястребиной позицией.
«Предыдущий инвестиционный режим, при котором центральные банки скакали на своих белых конях и приходили на помощь, может уже не сработать, потому что у них могут быть связаны руки дольше, чем ожидали рынки», — сказала Джорджина Тейлор, глава отдела мультиактивов британского фонда Invesco, управляющего активами на сумму 1,48 трлн долларов.
Тейлор добавил, что рынки верили, что центральные банки быстро снизят инфляцию, но последние данные только подчеркивают, насколько сложным это будет, заставляя пересматривать будущие ставки, которые останутся более высокими в течение более длительного времени.
В Великобритании последние данные показали, что инфляция упала больше, чем ожидалось в январе, ослабив давление на Банк Англии, но она все еще была двузначной. Доходность двухлетних гособлигаций близка к максимуму с конца октября, когда она резко возросла после бюджетного кризиса.
Некоторые управляющие фондами предупредили, что последние данные свидетельствуют о том, что расплата для рынков может быть длительной.
В основе недавней рыночной эйфории лежали ставки на то, что инфляция быстро упадет ниже 3% в течение следующего года, как показывают рыночные инфляционные ожидания.
Иданна Аппио, портфельный менеджер First Eagle, сказала, что она ожидает продолжения снижения инфляции цен на товары в США и повышения инфляции в секторе услуг.
Аппио, бывший экономист Федерального резервного банка Нью-Йорка, назвала это «совершенно неправильной комбинацией», с которой центральные банки могли бы легко справиться, не спровоцировав неприятный рост безработицы, который причинил бы боль другим активам.
Под угрозой находится сильное ралли активов, начавшееся в октябре прошлого года на ожиданиях того, что повышение ставки центрального банка до сих пор охладит мировую экономику ровно настолько, чтобы подавить инфляцию, что позволит директивным органам снова проявить благосклонность к рынкам — это вариант т.н мягкой посадки.
Общенациональный фондовый индекс MSCI, который вырос на 7% только в январе, вырос всего на 0,5% в феврале, поскольку уверенность в том, что аналитики назвали сделкой «Златовласка», ослабла.
Глава отдела стратегии акционерного капитала Saxo Bank Питер Гарнри заявил, что развитые экономики, избегающие рецессии, которая сейчас выглядит более вероятной, будут дольше удерживать инфляцию на высоком уровне. Это окажет «давление на оценку акционерного капитала из-за более высокой доходности облигаций в сочетании с давлением на маржу», сказал он.
Следующим полем битвы может стать последующая серия сокращений ставок.
«Это скорее вопрос того, как долго процентные ставки будут оставаться на таких уровнях», — сказал Джонатан Дэй, управляющий фондом Newton Investment Management.
Рынки допускали два снижения ставки ФРС всего несколько недель назад и сейчас оценивают примерно 75%-ную вероятность снижения на 25 базисных пунктов к концу года. Ожидается, что ставки ЕЦБ снизятся примерно на 3,2% к июню 2024 года.
«Это кажется не совсем правильным», — сказал Дэй.
Thomson Reuters
