Проблемы Evergrande могут спровоцировать волну дефолтов среди застройщиков
Китайские компании, работающие в сфере недвижимости, могут столкнуться с волной дефолтов в следующем году, если долговой кризис China Evergrande Group перекроет доступ к основному источнику финансирования, а условия для заемщиков с большой задолженностью не улучшатсяРастут опасения, что кризис ликвидности в Evergrande перекинется на других девелоперов, поскольку председатель Си Цзиньпин поддерживает меры по охлаждению рынка недвижимости. Беспокойство по поводу рисков заражения усилилось на этой неделе после неожиданного дефолта Fantasia Holdings Group Co., спровоцировавшего резкую распродажу на нематериковом рынке. В результате доходность мусорных облигаций в долларах увеличилась до 16.9%, что является самым высоким показателем примерно за десятилетие, тогда как долларовые облигации Evergrande упали до рекордно низкого уровня.
Как заявил Мишель Леви, специализирующийся на проблемных долгах, в интервью Bloomberg в пятницу, китайские девелоперы сталкиваются с «тройным ударом»: сокращение доступа к оффшорному финансированию, «катастрофические» показатели предварительных продаж и ограничения на рынке банковских услуг на материке.
Это может спровоцировать «большую волну дефолтов», если нематериковый рынок будет закрыт для заемщиков, сопряженных с риском, в следующем году, добавил Леви, директор альтернативного фонда по управлению активами SC Lowy.
Для долларовых облигаций риск в том, что увеличение доходности становится неизбирательным и практически лишает девелоперов возможности рефинансировать долг с наступающим сроком погашения, провоцируя пропуск платежей по всей отрасли.
В третьем квартале продажи новых долларовых облигаций высокодоходных или безрейтинговых компаний в сфере недвижимости упали до самого низкого уровня с конца 2017 года. По данным Bloomberg, таким компаниям необходимо рефинансировать или произвести выплаты по непогашенным долларовым облигациям на сумму примерно $5.3 млрд со сроком погашения до конца этого года и $10.1 млрд в первом квартале 2022 года.
«В конечном счете, это игра с ликвидностью, — считает Леви. — Сколько месяцев вы сможете продержаться, пока в какой-то момент центральное правительство не смягчит политику и не ослабит давление на ликвидность для девелоперов?»
Гонконгская компания Леви, специализирующаяся на проблемных и высокодоходных долгах, расширяет позиции в китайских фирмах, работающих в сфере недвижимости.
Стресс на рынках облигаций
После нескольких стабильных месяцев признаки напряженности на китайском кредитном рынке объемом $12 трлн могут усилить давление на заемщиков в плане рефинансирования. Судя по китайскому кредитному трекеру Bloomberg, в сентябре уровень стресса вырос как на местных, так и на нематериковых рынках облигаций.
Облигации в юанях, проданные компаниями Xiamen Yuzhou Grand Future Real Estate Development Co., Yango Group Co. и Aoyuan Corp. Group, достигли рекордных минимумов в пятницу, в то время как две местные облигации подразделения Fantasia Holdings Group Co. были ненадолго застопорились после резкого снижения. В Yango опровергли сообщения в социальных сетях о том, что реализация одного из их жилищных проектов приостановлена на неопределенный срок, и заявили, что у них достаточно денег для погашения долга.
Застройщики также столкнулись со спадом на рынке жилья, что может привести к сокращению доходов. В сентябре совокупные продажи 100 крупнейших китайских компаний в сфере недвижимости уменьшились на 36% до 759.6 млрд юаней ($118 млрд) по сравнению с предыдущим годом, усиливая спад, начавшийся в июле, говорится в отчете China Real Estate Information Corp.
Хотя вполне возможно, что Пекин примет меры для предотвращения системного риска, вызванного крахом Evergrande, прямое вмешательство правительства с целью спасения компании маловероятно. В последние годы власти допускают рост дефолтов, чтобы снизить моральный риск и стимулировать более высокую оценку рисков на долговых рынках. Согласно Bloomberg, в этом году пропущенные платежи компаний в сфере недвижимости составили 36% от рекордных дефолтов в размере 175 млрд юаней по корпоративным облигациям на материке.
Ожидается, что, когда дело дойдет до потенциальной реструктуризации, владельцы облигаций Evergrande за пределами материка окажутся последними в очереди. По словам Леви, незавершенные объекты недвижимости, не получившие оплату подрядчики, покупатели жилья и кредиторы на материке будут иметь приоритет перед зарубежными инвесторами. Более того, девелоперу может потребоваться ни один месяц, чтобы распространить предложение о реструктуризации, учитывая сложную структуру фирмы.
«Сейчас очень трудно найти решение», — отмечает Хао Хонг, руководитель отдела исследований и главный стратег BoCom International, который согласен с тем, что кризис Evergrande может затянуться.
Стратегия Китая в отношении Evergrande будет заключаться в том, чтобы «расходы понесли как можно больше людей», чтобы уменьшить негативные последствия для любого отдельного человека.
В пятницу долларовые облигации Evergrande были готовы к очередным рекордным минимумам. Облигации со сроком погашения в 2025 году стоят 19.9 цента, тогда как облигации со сроком погашения в марте следующего года стоят 23.5 цента. Торговля акциями в Гонконге по-прежнему приостановлена: в этом году они упали на 80%.
Подготовлено по материалам агентства Bloomberg
